業績簡評

　　2012年第一季度,宇通客車實現營業收入39.69億元,同比增長34.65%;實現歸屬母公司股東凈利潤2.41億元,同比增長36.18%,對應攤薄后EPS為0.36元。

　　經營分析

　　校車需求帶動公司銷量快速增長:一季度,公司累計銷量為10,168輛,同比增長25.9%,遠超行業整體水平。校車需求爆發是公司銷量增長的首要因素,我們預計公司一季度校車銷量超過2000輛,是公司銷量增量的絕大部分。公司是校車需求爆發的受益者,目前在校車領域占有近40%份額,居于前列。

　　校車促產品結構下移,輕客占比有所提升:由于校車以中、輕客居多,公司輕客占比明顯提升。第一季度,公司輕客占比從去年同期的7.0%提升至13.1%,同比增加6.1個百分點;相應的,公司首季度大客占比為46.0%,較去年同期與去年第四季度的48.2%與48.9%均有所下滑,但略高于去年全年的44.9%。與此同時,公司首季度單車均價達39.0萬元,高于去年同期的36.0萬元,略低于去年第四季度的39.6萬元。

　　校車政策低于預期不改公司增長前景:《校車安全管理條例》不再對不合格校車的過渡期做統一規定,且校車經費安排規定仍較為籠統,我們預計2012年校車需求總量及釋放進程可能低于此前預期。但對宇通而言,產能擴張及海外市場的增長將帶來新的增量;公司2011年出口銷量增速達80.4%(3,713輛),出口營收占比已達10.4%;2012年1-2月,公司出口達944輛,同比增加185%;預計公司出口仍將快速增長,今年總銷量仍有望達約5.8萬輛。

　　原材料價格下滑提升毛利率,但減值損失影響凈利率:第一季度,鋼材價格同比與環比分別下滑10%與5%,橡膠價格同比與環比分別下滑約7%,帶動宇通毛利率提升。公司首季度毛利率為18.37%,同比提升1.2個百分點,環比下滑1.5個百分點(主要是去年第四季度大客占比較高所致);但公司首季度銷售費率提高0.6個百分點,且公司計提較多壞賬損失,使當季資產減值準備達4,505萬元,占當期營收的1.1%;公司首季度凈利率僅為6.11%,同比基本持平,環比下滑1.4個百分點。

　　盈利預測

　　我們維持公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為13.83億元、15.61億元、17.92億元的預測,同比分別增長17.06%、12.91%、14.77%,對應2011-2013年攤薄后EPS分別為2.05、2.32、2.66元。

　　投資建議

　　公司目前股價對應2012年EPS為13.0倍PE。作為競爭力突出、業績增長確定的優質企業,我們認為公司估值水平仍存在上升空間,維持其“買入”評級。